文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装2l是多少斤 2l是多少kg(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和2l是多少斤 2l是多少kg-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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