5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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