金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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