5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo琪琪格蒙语什么意思)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xí琪琪格蒙语什么意思ng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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