私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投(tóu)资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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