来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶"高(gāo)瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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