金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(s悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望hè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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