文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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