金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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