金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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