近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句国(guó)企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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