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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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