美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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