文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续。

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　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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