金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(临沂是几线城市，临沂是几线城市2023bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个临沂是几线城市，临沂是几线城市2023合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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