文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通一本书多重，一本书多重有一斤吗用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

一本书多重，一本书多重有一斤吗　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱一本书多重，一本书多重有一斤吗复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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