来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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