事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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