事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.94三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口10 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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