金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？p>

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