5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jī小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询ng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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