美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，元电荷e等于多少？2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲元电荷e等于多少？(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，元电荷e等于多少？美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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