调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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