文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(卅是什么意思，卅是什么意思,读音wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现卅是什么意思，卅是什么意思,读音较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造卅是什么意思，卅是什么意思,读音、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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