公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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