5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(m中考立定跳远满分多少米2中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022023，中考立定跳远男生评分标准2022iàn)的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对(du中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022ì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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