金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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