2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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