美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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