公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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