金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(ycos180°是多少，cos180度等于多少è)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来cos180°是多少，cos180度等于多少的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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