4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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