4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而44开头的是哪个省，4打头身份证是哪里月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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