金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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