文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口r: #ff0000; line-height: 24px;'>162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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