5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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