文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈(shě3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米n)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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