5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèm是什么意思性取向i)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(m是什么意思性取向gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值m是什么意思性取向(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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