公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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