文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比禧与喜的区别是什么，喜字logo设计增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超禧与喜的区别是什么，喜字logo设计额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 禧与喜的区别是什么，喜字logo设计