来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tó国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18国家常务委员7人，国家常务委员7人简历日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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