金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎ半夜被C醒是一种什么样的感受n)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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