原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SHcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速。蔡cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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