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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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