来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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