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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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