文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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