2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国(guó)家能源局数(shù)据(jù)，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别(bié)为(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及(jí)量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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