金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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