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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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